网上发行中签率仅0.036%智慧财讯，被散户疯抢的“国产GPU第一股”摩尔线程创立5年，先后获得80多家机构投资，股东阵容豪华。2024年末，摩尔线程完成Pre-IPO融资，投后估值300亿元，本次IPO发行市值达535亿元，不到一年增值80%。各路资本共享本轮财富盛宴。
摩尔线程虽有高毛利、高单价AI智算产品压阵，研发费用是重要支出，收入爬坡过程中依旧承受着巨额亏损，2022年至2025年上半年合计亏损59亿元。其团队主要成员都来自英伟达，在和主要成员来自AMD的沐曦股份冲刺科创板上市的比赛中，摩尔线程率先撞线。其四大员工持股平台持股市值超过百亿元，多名核心成员身家超过20亿元。
来源：新财富杂志（ID：xcfplus）
作者：鲍有斌
与同行沐曦股份争夺国产GPU第一股的赛事中，摩尔线程(688795)速度更快。
6月30日，摩尔线程IPO申请获受理；9月26日，其首发申请通过上市委会议，是2025年科创板IPO过会企业中，从受理到过会用时最短的企业。10月30日，摩尔线程获准注册。至此，其走完了IPO审核流程，总计耗时仅122天。
11月24日，摩尔线程开启申购，发行价为114.28元/股，是2025年以来发行价最高新股；发行7000万股，募资80亿元。其申购备受追捧，网上发行中签率仅有0.036%。
以募资额计，摩尔线程是仅次于7月上市的华电新能（600930，募资182亿元）的A股2025年第二大IPO。在科创板历来的IPO中，摩尔线程募资金额与和辉光电（688538，募资82亿元）相差无几，位列第11（表1）。
摩尔线程本次IPO完成后总股本为4.7亿股，以发行价114.28元/股计算，发行市值约为537亿元。主承销商中信证券，副承销商中银国际、广发证券和招商证券，将分享逾4亿元的承销费大蛋糕。
01
高毛利AI智算产品贡献占绝大部分收入
GPU即图形处理芯片（Graphics Processing Unit），是人工智能发展的核心推动力，广泛应用于智算中心、工作站和智能设备上。在全球GPU市场，英伟达占据绝对优势地位，2024年市场份额大约是80%，另外约20%被AMD拿走。
在国内市场，以摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技等初创企业为代表的“国产GPU四小龙”亦迅速崛起。
摩尔线程主要从事GPU及相关产品的研发、设计和销售。自2020年成立以来，其以自主研发的全功能GPU为核心，已成功推出四代GPU架构，并拓展出覆盖AI智算、云计算和个人智算等应用领域的计算加速产品矩阵，产品线涵盖政务与企业级智能计算、数据中心及消费级终端市场，能够满足政府、企业和个人消费者等在不同市场中的差异化需求。
过去几年，摩尔线程营收突飞猛进。
2022年，摩尔线程营收只有0.46亿元，2023年、2024年快速增加到1.24亿元、4.38亿元，分别同比增长169%、264%。2025年前三季度，其实现营收7.85亿元，增长182%，超过2022年至2024年三年的营收总和。
摩尔线程的营收结构变化较大。2023年，专业图形和桌面图形加速产品收入占比分别为76.3%、26.7%。2024年，AI智算产品收入占比从0提高到77.6%，专业图形、桌面图形加速产品收入合计占比为22.1%。
由于市场对大模型训练、推理部署、GPU云服务等需求大幅提升智慧财讯，2025年上半年，摩尔线程的AI智算产品收入占比进一步提高到约95%，其余产品合计收入占比5%左右。
产品销售价格上，AI智算集群大于一体机，一体机大于板卡。2024年，智算板卡销售单价为6万多元，一体机超过54万元，集群则超过6100万元，相当于113个一体机或1000多个板卡。
2025年上半年，AI智算板卡和一体机价格涨跌不一，但集群价格继续提升，单价超过1.1亿元，比2024年提价82%。一体机价格上涨约6%，板卡产品略下滑3.3%（表2）。
AI智算产品不仅营收规模高，毛利率也不低。2024年，其毛利率超73%，贡献公司78.5%毛利润；2025年上半年，其毛利率有所下降，仍然高达69.4%，贡献毛利润超过95%。
在高毛利AI智算产品带动下，2024年和2025年上半年，摩尔线程的毛利率分别为72.3%、69.2%，领先同行。
02
研发费用高企，三年多亏损59亿元
尽管摩尔线程的毛利率较高，但各项费用同样高企，尤以研发费用为首。其产品研发迭代速度较快，自2020年成立至今已推出四代GPU架构，并围绕芯片构建了板卡、一体机、智算集群等多种层级形态的全线产品矩阵。这需要大量研发资金投入。
2022年至2024年，摩尔线程的研发费用分别为11.2亿元、13.3亿元、13.6亿元，远远超过营收。2025年，因收入规模大增，研发费用5.6亿元，占营收比例下降至79%。研发费用中，职工薪酬占多数。
2022年至2024年，摩尔线程的研发员工薪酬分别为6.68亿元、8.01亿元、7.13亿元，对应871、897、886名研发职工，平均年薪约为76.7万元、89.3万元、80.5万元。该薪酬水平，完全可以与腾讯、阿里巴巴等科技大厂媲美。
加上管理费用、销售费用及财务费用，四大块费用合计与营收的比率达到114%，亏损在所难免。
高科技企业实施股权激励是必要的手段。2022年至2025年上半年，摩尔线程股份支付金额分别为5.25亿元、1.2亿元、1.23亿元和1.05亿元，合计约为8.8亿元，也减少了当期营业利润及净利润。
最终，其在2022年至2024年分别亏损19亿元、17亿元、16亿元；2025年前三季度，继续亏损超过7亿元，三年多合计亏损59亿元，不断吞噬着现金。
2024年末，摩尔线程的货币资金和交易性金融资产合计超过52亿元，2025年6月末已减至27亿元，按照当前亏损强度，或只能支撑2—3年，生存短期或无虞，但想要在GPU竞争中胜出，还需要补充更多资金。
其计划开展三大项目，需要耗资70亿元，并补充流动资金10亿元，合计80亿元，全部通过首发募资来补充（表3）。
03
腾讯、字节跳动先后投资智慧财讯，
Pre-IPO股东一年浮盈53%
摩尔线程于2020年6月设立，注册资金1000万元，10月开始运营。2023年12月前，工商登记的董事长兼总经理都是刘姗姗，张建中通过支配其夫人刘姗姗持有的股权实际控制公司，直到2023年11月走向台前，出任董事长兼总经理。
张建中在幕后指挥的三年时间，摩尔线程融资进程颇为顺利。根据企查查资料，2020年12月，其完成天使轮融资，并在2021年中完成三次融资，11月时A轮融资金额为20亿元。
早期，摩尔线程的股东阵容就已非常强大，包括红杉资本、联想创投、五源资本、国盛资本、博世基金、深创投、招商局创投、建银国际，以及产业资本字节跳动、腾讯等先后入场。科技大厂是AI芯片的潜在大客户，双方通过股权投资绑定利益，形成多赢局面。
2022年、2023年和2024年，摩尔线程每年都能完成一次融资，以及多轮股权转让。
其中，2022年7月至12月，和谐健康、中移基金、翊辰投资、红杉资本合计向摩尔有限（摩尔线程股改前主体）增资大约12亿元，中移基金另以约2.3亿元受让南京神傲转让的注册资本。
2023年10月，摩尔有限再增资，福建拓锋、厦门辰安、厚雪资本、集美中和、策源电子基金等合计投资6.2亿元，这两轮增资成本基本一致。该轮投后估值约为240亿元。
2024年10月，摩尔有限整体改制为股份有限公司；紧接着在11月至12月，摩尔线程完成Pre-IPO融资，也是上市前最大一笔融资。
上海丽华、德辽创业等38个股东，认购摩尔线程7002万股新增股份，作价52.25亿元，每股成本大约是74.64元；总股本随即从3.3亿股增加至4亿股。此轮完成后，摩尔线程估值攀升至300亿元，较一年前增加25%。
摩尔线程若以535亿元发行市值挂牌，一年左右时间，Pre-IPO股东账面收益率提升至53%。
04
创始人都来自英伟达，
员工持股平台享有百亿股权财富
2025年1—2月，摩尔线程股东发生多次股权转让。至提交招股书时，其股东数量合计86个，持股超过5%只有3个，南京神傲、杭州华傲分别持有14.55%、6.73%，唯一的自然人股东张建中持有11.06%。深圳明皓、国盛资本、红杉资本、沛县乾曜持股在4%至5%之间；中移基金持股2.12%、和谐健康持股1.7%。和而泰(002402)、中科蓝讯(688332)、盈趣科技(002925)也持有少量股份，并一度因摩尔线程IPO概念在二级市场受到追捧。
摩尔线程无单一持股30%以上股东，不存在控股股东。IPO前，张建中直接持有11.06%股份，通过南京神傲间接持有1.62%股份，通过杭州华傲、杭州众傲和杭州京傲三家员工持股平台合计间接持有0.05%股份，最终持有12.73%股份。
同时，张建中与持股平台南京神傲、杭州华傲签署一致行动人协议，并担任杭州华傲、杭州众傲及杭州京傲三家员工持股平台的执行事务合伙人，合计控制36.36%股份，为实际控制人。张建中提名两名董事（张建中和张钰勃），以及全部3名独立董事；国盛资本提名1名董事王越，另有职工董事周苑，组成7人董事会。
与沐曦股份完全不同，摩尔线程的主要团队来自英伟达。
张建中，毕业于南京理工大学计算机系，获冶金部自动化研究院硕士学位；1990年5月至1992年3月，于冶金自动化研究设计院国家计算机实验室部门任高级研究员。随后跳出体制内，1992年4月至2006年3月，先后担任中国惠普产品总经理、戴尔（中国）全球客户部总经理。
2006年4月至2020年9月，张建中在英伟达任全球副总裁，大中华区总经理；期间主导构建中国GPU技术生态体系，使中国市场成为英伟达全球战略核心区域之一。
2020年10月摩尔线程开始运营后，张建中以实控人身份参与经营管理，直到2023年11月后才先后出任摩尔线程总经理、董事长至今。三年幕后，或许和英伟达的竞业协定有关。
摩尔线程还有三位联合创始人：周苑、张钰勃、王东，也全部来自英伟达。
周苑1996年7月至1999年12月，在中国惠普任渠道经理，和张建中有多年工作交集；2004年10月至2020年9月，在英伟达任市场生态高级总监，这段时间和张建中在英伟达高度重合。2020年10月摩尔线程开始运营后，周苑以联合创始人身份参与经营管理，2023年11月至2024年10月，任摩尔线程财务负责人，2023年11月至今，任董事。
张钰勃，2013年10月至2017年11月，曾任英伟达任GPU架构师；2017年11月至2020年9月，在Pony AI Inc.基础架构部门任主任工程师；2020年联合创立摩尔线程，历任摩尔线程监事、董事、副总经理。
王东，2007年10月至2019年3月，担任英伟达任销售总监；2020年，联合创立摩尔线程，历任监事、董秘、副总经理。
核心技术人员杨上山，2012年4月至2020年10月，在英伟达任GPU架构师；2020年10月至今，任摩尔线程软件研发部总经理；2024年12月至今，任摩尔线程副总经理。
副总经理杨学军，2004年10月至2011年5月，曾英伟达任高级销售经理，与张建中有5年时间工作交集。
有意思的是，沐曦股份主要团队来自AMD，而摩尔线程主要团队均来自英伟达，后者冲击资本市场也领先一拍，摘下国产GPU第一股。
摩尔线程其余高管和核心技术人员主要来自知名半导体企业和华为等。
副总经理常玉保曾在北京中星微任芯片验证工程师，北京智云芯科技CTO；2020年10月至今，任摩尔线程芯片验证部总经理。
核心技术人员马凤翔，曾在北京中星微任资深芯片设计经理、北京地平线任芯片研发总监；2020年10月至今，任摩尔线程芯片研发部总经理。
核心技术人员王华，曾在威睿信息技术（中国）网络与安全部门任高级研发经理，在华为任云网络高级专家，出任过深信服(300454)CTO；2022年6月至今，任摩尔线程云计算与人工智能事业部总经理。
2020年6月，摩尔有限设立时，早早做好激励安排，南京神傲、杭州华傲分别持股35.45%、31.82%。经过多轮融资和股权转让后，至IPO前，南京神傲仍为摩尔线程第一大股东，持股5819万股，占比14.55%，第三大股东杭州华傲持股2693万股，占比6.73%。
按照发行价114.25元/股测算，摩尔线程四大员工持股平台南京神傲、杭州华傲、杭州众傲和杭州京傲，持股市值合计约116亿元。
其中，南京神傲由四位创始人持股，张钰勃、周苑、王东、张建中分别持有33.61%、27.61%、27.61%、11.16%股权，执行事务合伙人是周苑（表4）。按照摩尔线程发行价114.28元/股测算，张钰勃、周苑、王东持股市值分别达22.3亿元、18.3亿元、18.3亿元。
而在杭州华傲持股平台中，杨磊和孟平凡分别持有18.07%、16.17%合伙份额，按照发行价测算，持股市值分别为5.6亿元、5亿元。身家最高自然还是张建中，大约为58亿元。摩尔线程上市后若受到二级市场追捧，核心人员的身家还会水涨船高。
GPU新贵上市，造富效应显著。
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